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铁路行业关于近期铁道部改革的点评:短看市场化价格机制的理顺,长看筹资运营能力的提升

  2019-10-19来源:网络

  原标题:铁路行业关于近期铁道部改革的点评:短看市场化价格机制的理顺,长看筹资运营能力的提升

行业研究
DONGXINGSECURITIES
东兴证券股份有限公司证券研究报告
短看市场化价格机制的理顺长看筹资运营能力的提升
——关于近期铁道部改革的点评
陈屳交通运输行业分析师010-66555181
2019-10-19看好/维持铁路事件点评
执业证书编号:S1480512040002
事件:
3月10日披露的国务院机构改革和职能转变方案表明,新一轮国务院机构改革即将启动,国务院组成部门将减少至25个。其中涉及到铁道部改革使提出,将实行铁路政企分开。将铁道部拟定铁路发展规划和政策的行政职责划入交通运输部;组建国家铁路局,由交通运输部管理,承担铁道部的其他行政职责;组建中国铁路总公司,承担铁道部的企业职责;不再保留铁道部。该方案将目前铁道部的职能一分为三,分别从政策制定、行政监管、运营管理三个维度实现政企分开。
观点:
1.大交通部改革是目前世界上大多数国家的选择。由一个统一的部门,协调管理整个综合运输体系,其职能就是统管所有交通运输方式,制定符合整体公共利益的政策,避免由于维护某个部门,某个局部的利益,而产生的资源内耗,其目的在于能够构造出一种超越单一运输方式利益的综合性国家交通运输体系,并对各种不同综合运输方式的主管部门实施有效地监督。在上一轮的政改中,民航局已并入交通部,此次铁道部的并入,标志着我国大交通部的最终形成,从长期来看,作为综合运输职能唯一的管理主体,能够从体制层面上避免由于利益协调造成的资源浪费,有益于解决目前困扰大物流市场的多式联运等先进运输理念的实践。。2.铁路改革是个漫长的过程。从国际经验来看,美国铁路在早已完成政企分开的情况下,完成路网分离改革用了2年,对铁路公司进行资产重组整合用了4年时间,其后又通过若干年才完成彻底放松管制。而邻国日本的铁路改革将国铁拆分并实现上市用了6年多的时间。此次大部制政企分开相当于是正式拉开了市场化的大幕,如何落实积极有效的改革实施细则是此次政企分开后我们最要关注的问题。3.看好铁路改革后筹资运营能力的提升。尽管我们认为铁路改革是相对漫长的过程,但是从目前的官方表态中我们可以看出,至少当局还是能够直面一些长期制约铁路产业发展的积弊,其中包括:(1)铁路基建投资速度加快与目前资金筹措手段单一化的矛盾。方案提出,国家继续支持铁路建设发展。铁道部部长盛光祖在年前的全国铁路工作会议上也表示,2013年全国铁路安排固定资产投资6500亿元,投产新线5200公里以上。而截至2012年三季度,铁道部资产为4.3万亿元,负债2.66万亿元,资产负债率61.81%。目前我国铁路基建的资金主要来自两个方面一个是国家出资,一个是铁道部担保的债券融资,可以说资金筹措方式的的单一化也是制约目前铁路运营市场化的一个瓶颈所在,从美国、日本、俄罗斯等国的改革背景来看,资金压力都是改革的重要原因。吸引民间资本参与到铁路投资中来,除了是为铁路建设和运
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营提供资金支持外,也是为铁路产业市场化运营管理提供另一种思路,因为民间资本与国有资本的不同之处,在于民间资本具有更强的逐利性,只有通过引入更市场化的运营主体,才能从提升产业造血能力等方面解决当前由于基建加速导致的负债高企等问题。(2)铁路运输体系公益属性和市场属性矛盾。方案中提出,考虑到铁路仍处于建设发展重要时期,同时承担很多公益性任务,加快推进铁路投融资体制改革和运价改革,建立健全规范的公益性线路和运输补贴机制。同时,继续深化铁路企业改革,建立现代企业制度。铁路改革具有复杂性的一个重要原因就是,铁路既有着很强的商业价值,又具备很重要的社会公益属性,可以说中国独有的“春运现象”就是其具有极强客运公益属性的极端典型代表,而事实上,在我国除了客运承担了较多的公益属性之外,货运也承担了包括粮食、救灾物资、军需用品等货物的运输职能,如何在保障现有公益属性的同时,充分发挥其作为企业而具备的市场价值是此次政企分开过程中亟待解决问题。铁道部长盛光祖在接受媒体访问时,也提到了目前国内铁路的平均运价较低,今后要按照市场规律,企业化经营来订票价。我们认为除了市场化的定价之外,包括财政转移支付等手段相信也是在未来市场化改革中会涉及的方面。(3)铁路运输安全第一与目前铁路职工低薪酬的矛盾。在此次改革方案中提到,改革后,中国铁路总公司将统一调度指挥铁路运输,实行全路集中统一管理,确保铁路运营秩序和安全,确保重要运输任务完成,不断提高管理水平,为人民群众提供安全、便捷、优质服务。铁路运输安全第一,由于垄断经营,缺乏有效地竞争机制和流动机制,铁路行业的基层人员的薪酬待遇和工作强度存在错位,未来市场化改革之后,我们预计给予基层员工合理的市场化待遇应该也是此次改革将会提及的内容。结论:综上所述,我们认为铁道部撤并符合市场经济运营发展的需求,在一定程度上标志着带有计划经济烙印的管理方式的终结。我们将更加关注此次改革定局后续的细化实施方案的落实。结合当前A股市场铁路行业个股估值偏低的现状,我们看好该行业受益于铁路运营市场化后的估值提升。大秦铁路:大秦铁路作为当前铁道部旗下最为盈利的货运平台,在较长时间内承担起西煤东运的综合职能,在之前的普通货运提价中,大秦铁路旗下占收入80%左右的执行特殊运价的铁路线没有被提及,但在当前市场化运营的预期下,具备较强议价能力的大秦路将最终受益。维持对大秦铁路的“强烈推荐”评级,预计12-14年EPS为0.76元、0.83元.0.90元,PE为10倍,9倍,8倍。
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分析师简介陈屳2008年进入东兴证券,2012年加盟东兴证券研究所,从事交通运输研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
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